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脱水研报:行业刚刚反转炸裂,它牢牢绑定细分领域中的唯一垄断王者

今日研报分享:1、行业刚刚反转炸裂,它牢牢绑定细分领域中的唯一垄断王者2018年开始风电进入回暖期,数据显示,前10月风电新增并网14.47GW同比增35.23%,尤其11月回升迹…

今日研报分享:
1、行业刚刚反转炸裂,它牢牢绑定细分领域中的唯一垄断王者
2018年开始风电进入回暖期,数据显示,前10月风电新增并网14.47GW同比增35.23%,尤其11月回升迹象愈发明显,当月风电装机同比增50%。细分中,陆上风电稳步增长,而海上风电则因利用小时数及补贴电价高、地方政策支持,呈现爆发式发展,在2017年在风电行业整体萎靡背景下,国内海上风电并网容量仍强势同比增幅达100%。近期又有两大催化剂,一是广东阳江拟核准5GW海上风电项目,海上风电项目核准再创新高;二是国家电投共计550MW海上风电场项目风电机组设备开始招标,海上风电加速建设开工趋势了然。
对应的海上风电企业弹性大,除此前覆盖的东方电缆外,福能股份、振江股份关注度骤然提升。
①福能股份:海上风电储备充足+火电好转+核电股权拟注入。
福能为福建省属清洁能源龙头,背靠福建国资委,获取当地项目资源优势明显,公司布局了风电、核电、火电及热电等优质资产。
其中,海上风电在建200MW,预计2019年起逐步投入运营,到2020年底整体风电运营规模有望1.5GW,当前规模翻番。火电方面,鸿山热电厂热电联产,资源利用率较高,在煤价高位下利润依然可观。去年收购华润的温州电厂和六枝电厂,这两电厂盈利能力较强。后续随着供热需求的重新释放和煤价回落,火电业务未来收益水平将有所提升。
核电方面,福能昨晚公告,控股股东福能集团签订宁德核电10%股权转让意向协议,迈出履行解决同业竞争承诺的重要一步。后续神华福能49%股权、惠安泉惠50%股权,有望持续注入上市公司。
②振江股份:风机核心零部件供应商,绑定西门子,底部放量。
海上风机制造市场高度集中,主流海上风机基本由西门子垄断,而振江为西门子供应链核心供应商,市场份额遥遥领先欧洲竞争对手,充分享受全球海上风电市场蓬勃发展红利。目前振江相关产品也已进入上海电气供应链,正积极拓展金风、三菱Vestas、Senvion、Enercon、Nextra等新客户。另外,其光伏业务因钢材下跌预期明年或带来较大弹性。2、媲美5G,中央经济工作会议中的又一“重头戏”!
中央经济工作会议历年都是市场重中之重,尤其今年“铁路改革作为2019年重头戏”意味指向明显。
从16年的七领域混改到17年的三领域深化,再到18年独点加快推进铁路总公司进行公司制改革,中央经济工作会议已连续3年提及铁改,今年更是明确要“加快中国铁路总公司股份制改造”。被卖方一致解读为“2019年铁路资产证券化将全面提速,进入收获年”。①为何要改革?盈利、ROE差。
2008-17十年中,铁路里程复合增速达5.3%至12.7万公里。与此背离的是,铁总收入从5334亿升至1.02万亿,复合增速7.4%,但总成本复合增速达7.9%,净利率仅0.2%。
难盈利背后是快速发展带来的利息与折旧增长。同时段负债增4.7倍,支付利息从135亿增至760亿,翻4.6倍,折旧亦从454.5亿升至1360.7亿,翻2倍。2017年末铁总资产7.65万亿,负债4.99万亿,资产负债率65.21%。更直观的是,与美日相比,我国净利率(运价调整远落后于成本上升)与资产周转率低下(整体运营效率低下)导致铁路ROE水平严重偏低。17年铁总ROE仅0.068%,净利率0.18%,资产周转率13.3%。三项分别对应美国14%、12%、37%,日本11%、7%、39%。②怎么改?
2019年看资产证券化提速。铁总资产负债率65%,旗下不乏优质资产,证券化是降负债的重要手段。在2019年中铁特货申报IPO、京沪高铁(极强盈利能力的黄金线路)上市预期增强背景下,沿海盈利高铁资产证券化可能性亦在提升。
长期看ROE提升。

上述提及ROE低是因净利率与资产周转率低。价格市场化改革可提升净利率水平,若所有客运提价10%,增收320亿。盘活资产可提升资产周转率,我国铁路领域存大量沉睡资产,如铁路沿线土地及车站用地。一旦放松对铁路用地限制,铁总可通过对车站及沿线商业开发增加收入来源。
体制机制改革为压轴。华创认为目前日本模式更适合中国国情,即改革前均为全国性铁路集团,且铁路客运的密度相似,日本改革后划为6大区域客运公司及全国性货运公司,我国铁总下辖18个地方路局(公司),18个路局亦可根据地域划分来进行重组(仅为猜想)。

③铁路三剑客拐点到了!广深铁路低PB+改革受益路径最清晰。广深铁路PB仅0.76倍,处历史低位。其土地资产盘活方面已取得实质性进展,石牌货场与广州东站货场两项土地综合开发项目正推进。另外,客运价格市场化推进(若长途车业务提价20%,利润增厚6.3亿,相当于2017年利润60%以上)及潜在资产注入可能(如广深高铁)或可锦上添花。—————–
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